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實現(xiàn)“碳中和”已成為世界共識。歐盟、美國、日本、韓國宣布2050年實現(xiàn)碳中和。2020年9月，中國提出2060年實現(xiàn)碳中和。2021年，相關政策頻繁出臺，能源結構調整迫在眉睫。氫能作為最清潔的能源，將成為碳中和政策下的寵兒。
中國是一個氫氣生產(chǎn)大國，年產(chǎn)氫量超過2000萬噸，約占世界的三分之一，2020年是2500萬噸，但下游應用場景不成熟，主要用于化工。然而，在政策的推動下，燃料電池等下游行業(yè)迎來了出路。中國30多個省市公布了氫能產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，尤其是加氫氣站、氫能源電池和汽車尤為突出。
中國領先的燃料電池系統(tǒng)制造商億華通（68839.SH）于2022年1月27日向香港證券交易所遞表，該公司已在a股科技創(chuàng)新板上市，如果港股上市順利，將成為氫燃料電池最純粹的AH股。此外，根據(jù)2020年汽車燃料電池系統(tǒng)的總銷售功率計算，公司在中國燃料電池系統(tǒng)市場排名第一，市場份額為34.8%。
億華通在行業(yè)風口上值得看嗎？
業(yè)績加快，但客戶集中度過高。
據(jù)悉，億華通成立于2012年，是中國燃料電池系統(tǒng)研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化的先行者。2016年，產(chǎn)品開始量產(chǎn)，主要客戶是各種商用車，包括公交車、城市客車、物流車輛，同時銷售車載氫系統(tǒng)等燃料電池零部件，2016年登陸新三板，2020年登陸科技創(chuàng)，現(xiàn)準備在港交所上市。自2016年以來，公司已向20多家中國商用車制造商銷售了2000多套燃料電池系統(tǒng)。
2018-2020年，公司收入復合增長率為24.7%，燃料電池系統(tǒng)為核心業(yè)務，收入貢獻近90%，收入復合增長率為23.3%。2021年，由于氫燃料汽車商業(yè)化的加快，公司首九個月實現(xiàn)收入3.73億元，同比增長189.3%，而燃料電池業(yè)務收入3.29億元，同比增長315%，收入份額88%。
公司提供各種輸出功率不同的燃料電池系統(tǒng)產(chǎn)品，產(chǎn)品不斷迭代，從最初的30kW到150kW已經(jīng)商業(yè)化。2021年12月發(fā)布240kW大功率輸出型號，在額定功率和功率密度上遠遠優(yōu)于競爭對手，是國內(nèi)首款額定功率240kW的車用燃料電池系統(tǒng)。該模式將于2022年推出，主要用于重型卡車。
億華通的產(chǎn)能主要在張家口和上海，張家口設計產(chǎn)能2000臺，上海1000臺。但目前產(chǎn)能利用率較低，張家口只有39.5%，上海只有70.6%。2021年首三季，銷量250臺。雖然同比大幅增長，但產(chǎn)銷率只有16.72%。而且由于同行競爭，每kW的平均售價從2019年的20205元下降到了10811元，下降了近50%。
客戶高度集中，公司前五大客戶貢獻90%以上，2021年首三季度貢獻92.2%，其中最大客戶（福田汽車）貢獻68.8%。福田汽車與億華通有著深厚的合作關系。2019年初簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同建設中國氫燃料電池行業(yè)最強經(jīng)濟體。2021年11月，福田汽車銷售氫燃料汽車361輛，電池系統(tǒng)基本由億華通供應。
作為一個剛剛開始商業(yè)化的行業(yè)，參與者少，供應商或客戶過于集中，但風險不容忽視，主要是商業(yè)化浪潮推動進入者的增加，行業(yè)結構刷新市場份額的風險降低。同時，產(chǎn)品實力尤為重要，替代風險高。億華通非常重視研發(fā)。截至2021年9月，公司擁有研發(fā)人員232人，占員工的30.4%。目前擁有400多項專利，460多項專利申請已被國家知識產(chǎn)權局受理，遠遠領先于同行。公司每年研發(fā)費用率超過10%，2021年首九個月為15.8%。
值得注意的是，由于產(chǎn)品價格下降，億華通毛利率呈下降趨勢。2021年9月，毛利率為30.1%，比2019年下降14.4個百分點，而毛利率的下降使2020年開始虧損，2021年虧損增加，首三季度為0.93億元。不考慮折舊和攤銷，公司首三季度調整的EBITDA虧損擴大到0.87億元。
萬億市場已經(jīng)到來，行業(yè)強者恒強
從氫能整個產(chǎn)業(yè)鏈來看，從氫氣、儲運氫、加氫站、氫能源電池再到氫燃料汽車，都有全面的商業(yè)化基礎。中國是氫氣生產(chǎn)大國，氫資源最豐富；儲運氫技術逐漸從汽車運到管道運輸，小瓶罐裝到固態(tài)儲存；加氫站被列為許多地方的重點基礎設施項目，2022年將加速發(fā)展；上述技術的成熟為氫燃料電池奠定了基礎。
但燃料電池系統(tǒng)主要取決于下游氫燃料汽車的發(fā)展。氫能源汽車具有政策前景。在“碳中和”的背景下，未來將是萬億藍海市場。根據(jù)報告，2022年中國燃料電池汽車銷量加快，預計2025年增長至46100輛，五年復合增長率超過100%。中國汽車工程學會也預計，到2035年，中國燃料電池汽車的數(shù)量將達到100萬輛左右。
目前氫燃料電池汽車主要是政策推廣，主要區(qū)域包括京津冀、長三角、珠三角、川渝等城市群。應用場景主要是城市公交車、保溫車、垃圾車等商用車。乘用車應用低，加氫站少，預計2022年有所改善。
正如上面所說，在行業(yè)初期，參與者很少。2020年前，五大燃料電池系統(tǒng)供應商以燃料電池系統(tǒng)總銷售功率輸出計的總市場份額達到93.2%，前兩名為67.5%，億華通份額第一，34.8%，高于第二名2.1個百分點。雖然有很強的競爭對手，但是公司在技術上領先，產(chǎn)品額定功率迭代到240kW，競爭對手是130kW。
億華通計劃進一步開發(fā)燃料電池系統(tǒng)，包括大功率輸出（220kW-400kW）的重型卡車、高功率輸出（180kW-220kW）的客車和乘用車。未來四年，該研發(fā)平臺將開發(fā)約15種型號，并擴大產(chǎn)能。計劃到2024年底逐步提高燃料電池電堆產(chǎn)能5000臺。同時，公司擴大城市市場，增加京津冀、四川、山東、長三角等重點城市布局。
綜上所述，氫能產(chǎn)業(yè)鏈迎來了投資熱點，億華通作為國內(nèi)氫燃料電池系統(tǒng)的龍頭，將成為行業(yè)內(nèi)最純粹的ah股。公司業(yè)績以研發(fā)為動力，產(chǎn)品技術行業(yè)領先，未來產(chǎn)品迭代充滿預期。目前產(chǎn)能利用率低，有很大的提升空間，有望在商業(yè)化浪潮中獲得更大的市場份額。
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